Qualicorp (QUAL3): como o acordo entre Rede D’Or (RDOR3) e SulAmérica (SULA11) impacta a companhia?

Na segunda-feira (19), a Agência Nacional de Saúde Suplementar (ANS) aceitou, com restrições, a combinação de negócios entre a Rede D’Or (RDOR3) e a SulAmérica (SULA11).

As cinco condições para a aprovação foram:

• (i) a Rede D’Or deve abster-se de votar em assuntos relacionados exclusivamente à SulAmérica na diretoria da Qualicorp (QUAL3);
• (ii) a Qualicorp não deve restringir sua carteira de distribuição exclusivamente à SulAmérica;
• (iii) a SulAmérica não deve restringir suas vendas pelo meio da Qualicorp;
• (iv) a SulAmérica deve abordar questões financeiras relacionadas às Clínicas do Paraná dentro de trinta dias; e
• (v) a ANS vai monitorar o negócio por dois anos.

Na avaliação de Ágora Investimentos, informações positivas tanto para a Rede D’Or, dada a aprovação do regulador sem a necessidade de vender qualquer parte de sua participação de 29,0% na Qualicorp, quanto para a própria Qualicorp, dada a saída dos riscos de pressão vendedora das ações relacionadas com a venda de ações pela Rede D’Or.

Márcio Osako e Ricardo França escrevem que a concorrência pela Qualicorp relacionada à distribuição dos produtos de referência da SulAmérica não mudará, uma vez que não existe acordo de tanto entre eles.

Observam também que não houve limitação quanto à participação máxima da Rede D’Or na Qualicorp.

A transação aguarda apenas a aprovação do Banco Central (BC), um risco muito baixo, na opinião de Osako e França.

Eles acreditam que as sinergias devem ser anunciadas após o fechamento do acordo, o que estima, de forma conservadora, em um VPL (para o final de 2023) de R$ 6,1 bilhões (R$ 2,7/ação), com base em:

• (i) uma redução de 10% nos custos da SulAmérica em termos de materiais e medicamentos;
• (ii) um corte de 10% nas despesas G&A (gerais e administrativas) da SulAmérica, e
• (iii) uma redução de 6pp em sua alíquota de imposto de renda (IR), em função da mudança de uma companhia de seguro de saúde (alíquota de 40%) para um grupo médico.

Pelos cálculos de Ágora Investimentos, a SulAmérica, de forma autônoma, acrescenta outros R$ 1,5/ação à RDOR3, o que totaliza R$ 4,2/ação, com sinergias.

Assim, reiteraram a recomendação de compra para as ações da Rede D’Or (RDOR3), dado o valuation atraente (múltiplo P/L estimado para 2023 em 22x, com 33% de taxa de crescimento médio ponderado anual – CAGR – dos lucros no período entre 2023-25), boa visibilidade dos ganhos e um impulso positivo na recuperação da margem, juntamente com uma surpresa potencial em relação às sinergias.

E, por fim, a recomendação neutra para as ações da Qualicorp (QUAL3), devido à dinâmica negativa de ganhos, com suas linhas de receitas e lucros esperados a continuar em desaceleração em 2023.

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